現場丨證券分析師解讀4+7：降價不賺錢？你以為藥企傻嗎？

日期：2018/12/16

此次“4+7”帶量采購最終由16家上市公司中標，而比較受關注的恩替卡韋、氯吡格雷標的最終也都被上市公司摘走。最終結果出來之后，市場反應強烈，從二級市場醫藥股的表現可見一斑。從12月6日預中選結果公示到現在已經過去四天時間，市場的“負面”情緒仍在蔓延，醫藥板塊仍在下探。

那么，對于市場的這種反應，真的合理嗎？而這次結果是否真的讓企業措手不及？仿制藥企真的來到了“生死關口”嗎？12月9日，E藥經理人參加了主題為“集采對醫藥行業利潤和有何發展影響”的媒體溝通會。會上對于市場上種種猜測與質疑，來自中信證券和興業證券的兩位醫藥行業首席分析師有著自己的看法。

企業“自備干糧” 

從中標企業來看，中標品種一般都在市場上占據了份額或者成本的優勢。例如中標相對較多的華海藥業、京新藥業，共同的特點均為原料藥為主的企業，而其中選的品種之前或是作為原料供給其他制劑企業，或是以制劑出口的形式供給海外市場。作為藥品的原料藥企，藥品質量可以得到保證，同時，成本端的優勢最為明顯。

但是即使是這樣，結果出來之后，醫藥板塊近幾天的走勢仍然是以下跌為主。市場憂慮情緒仍未得到緩解。而究其原因，主要是在中標產品中出現了一些極端的降幅。對于這次平均降幅52%的情況來看，仿制藥企業費用率普遍在40%到60%之間。簡單來說，通過這次帶量采購，企業銷售費用和管理費用可能會得到明顯的節省，同時因為醫保局設立了一系列相對比較便利的條件，比如醫保資金的提前預付，企業的資金壓力也會得到大幅的緩解。總體上這次的降價幅度會影響企業的長期發展。

同時，對于企業本身來說，很多企業它本身就是原料和自己一體化，本身具備產能和設備的基礎，而這次集采不需要再去分開算成本。而這一次并沒有增加設施設備方面的成本以及固定的資本分攤，基本上企業都有著原料藥的保障，都是“自帶干糧”來參加競爭，成本相對穩定，風險也較容易控制。

另外據了解，有的企業在參加競標之前已經同上游用比往常更加優惠的價格把原料買下來。一方面可以看出企業對帶量采購高度的重視和積極的參與，而另一方面印證了一句俗話：“買的不如賣的精”，在經濟賬上企業要比任何人都算的清楚、細致。

另外還有一些雖然中標但是降價幅度大幅超出預期的一部分企業和雖然沒有在本次的集采名單內，但是本身以高端仿制藥為主要業務、利潤率相對比較高、市場預期未來可能會收到影響的一批企業，在二級市場也被看跌。

但其實從這次最終入選的25個產品的比例來看。無論是在整個醫藥行業還是對于醫院的常用藥的比例都不是很大。這11個城市在中國消費市場的占比也不會像市場反應的那么夸張。因此，當期的影響比較有限，同時對于企業來說還是有很多辦法去對沖價格下跌。

另外，在上海的配套文件當中提到了醫院預付貨款的50%，直接指到關鍵。以前醫院在整個產業鏈當中處于相對比較強勢的地位，所以醫院拖欠商業企業、工業企業貨款的現象會比較嚴重。如果對應的預付工作能夠落實到位，無論是對于商業企業還是工業，都是短期的一些對沖的方式。從長期來看，主管部門也會根據做的綜合考慮社會效益、經濟效益去落實這個方案。

隨著這兩日股市上的遇冷，相關受影響的部分企業的話已經采取了一系列措施來向資本市場傳遞信心，穩定股價。最具代表性的就是中國生物制藥在上周五已經通過港股市場場內增持3000萬股，累計增持金額超過1.6億元港幣。

順勢而為，穩中求進

事實上，這次事件從真正意義實現了帶量采購，相比于原先基本藥物制度所講的統一采購，這次無論是從藥品價格下降，還是質量的保證上都實現了明顯的提升。從分析師的角度來看，制藥企業未來走向創新，中長期的方向不會改變，而且會因為這次代價采購有一定的加快。很多藥企開始反思此次帶量采購，可能未來的研發投入方面會避開扎堆的仿制藥。消減這方面研發開支的同時，會把有限的資源投入到創新藥的研發上。

另外，或許也會促使企業通過其他非專利的方式去打造自己的產品、渠道的地位，例如比較大的一些印度的藥企，這些企業并沒有自己的原研藥品，但是通過拓展自己渠道，實現了產品的國際化，甚至做到了相當大的市場。

過去這些年當中，醫保資金的利用確實存在很多不合理的現象。很長一段時間以來，對醫保資金進行優化改革，實現騰籠換鳥，是一個必然的趨勢。所以未來的話，如果創新藥可以更快地進入醫保，支付環境也有望得到大幅的優化。

短期資本市場的壓力、企業感受到的壓力，有時候會變成長期促使這個行業健康發展的一個動力。例如“722自查”，在此之前，中國的臨床的實驗數據不規范的現象比較多，也比較普遍。很多企業抱著“法不責眾”的僥幸心理，但是在“722”臨床核查當中，大量的清退了一批不規范的產品后，當時資本市場上對此的反應也是比較大，二級市場的表現一度十分低迷。但是現在從某種程度來說，“722”開啟了中國規范化研制創新藥的歷史。包括后來的一致性評價等政策，也都是引起過很大的震動。 

所以對于很多事情的評估，當時市場不一定看得非常清楚，很多政策、事件都具有滯后性。從這次的帶量采購個別企業的角度和個別品種的角度來看，降價幅度出乎意料，且對于當期的利潤也許會有一影響。但是對于仿制藥企業來說，會倒逼此前不注重研發的藥企去轉型創新或者開拓更多的發展思路。比如去做一些高質量高壁壘品牌仿制藥，包括藥品和器械的復合體等等。

醫藥行業一直是國家非常重視的行業，這個行業也是經歷過很多政策的洗禮的行業，三明醫改、兩票制、臨床自查······在一輪輪的規范當中，最終促進了行業的健康發展，而最終在大浪淘沙中留下的，最將會是那些重視研發、創新的企業。

 信息來源:E藥經理人